点评:
   
收入、利润回升确立。3月以来国内粗钢产量连续实现增长,下游需求回暖带动公司收入、利润回升,分季度看,Q1、Q2、Q3收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%,净利润为-41%、13.3%、23.6%,预计四季度回升态势有望延续,全年达到14年水平。
   
毛利率上升、费用率下降。受益于原材料价格下降、公司客户质量提升,前三季度公司毛利率提升1.3%至36.6%。因收入回升公司销售、管理费用率分别下降0.5%、0.1%至12.2%和10.5%。资产减值损失增长204%至2365万元,因公司调整坏账计提准则变更(一年期应收账款坏账计提比例由2%变为5%)。应收账款继续上升至15亿。
   
投资建议:
   
明年行业景气值得期待。今年下游钢企工作重心以整合为主,明年或紧抓生产环节,有利于耐材行业落后产能加速出清,行业景气向上可期,建议重点关注
   
中长期看,耐材行业属于“大行业,小公司”,建议关注龙头企业集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15年的8亿吨下降至7亿吨(-12%),对应耐材市场容量约400-450亿,对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%,具备较大提升潜力。
   
公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,15年又先后成立了并购基金、电子商务公司,积极探索新模式。我们预计16-18年EPS0.17、0.22、0.27元,“增持”评级。
   
风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。